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IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战

admin 区块链 2020-11-27 18:30:24 8884 0

IOSG|AMMIOSGVentures

AMMLPLPUniswapv2TVL(23亿)UniswapLP怀tokenLP

后流动性挖矿年代的挑选 - AMM?

流动性挖矿已被证明是冷启动协议的有用鼓舞机制,近期,咱们留意到一个在 DeFi 并不绵长的前史上最为张狂的流动性挖矿工作之一:Uniswap 在几个成功的分叉 (如 Sushiswap) 之后,推出了自己的管理 token。每个从前调用 Uniswap v1 或 v2 合约的地址都有资历取得 400 个 UNI token,这其间还包含超越 12,000 个已提交失利转账的地址。

此外,Uniswap 的流动性挖矿已在 11 月 17 日中止,将 UNI token 分配给四个池:USDC/ETH、ETH/USDT、DAI/ETH 和 WBTC/ETH。社区给出了极为热心的反响,TVL (Total Value Locked,锁仓总价值)被推至 30 亿美金!

Uniswap v2 的前史 TVL

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战

依据 UNI token 挖矿的炒作,再加上 Uniswap 被群众认为是 DeFi 生态系统支柱的形象,共招引了出资人数十亿美元的资金。有了巨额资金量的助攻,Uniswap 供给了在大额买卖中最具竞争力的价格。例如,假如你出售 1,000 个 ETH ,Uniswap 会是供给最优价格的买卖所之一

另一方面,新的主动做市商 (AMM) 处理方案正在进一步推进这一范畴的开展。值得一提的是在 Uniswap 上,ETH/USDC 流动性超越 5.6 亿美元。可是关于同一买卖组合,具有约 860 万美元流动性的 DODO ,却能够供给与 Uniswap 相同有竞争力的价格。例如,假如你用 1000 ETH 换 USDT,COFIX 会供给和 Uniswap 相似的价格,尽管流动性比 Uniswap 小好几倍。

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战 材料来历:DeBank

由上能够看出,与 Uniswap v2 比较,新的 AMM 模型的本钱功率更高。Uniswap v2 若要坚持竞争力,它有必要坚持相关于竞争对手更高的本钱金。可是,一旦流动资金挖矿中止,Uniswap v2 还能持续坚持现状吗?社区是否会在未来作出挑选?

Uniswap v2、DODO、COFIX

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战

对 AMM 流动性供给者的无常丢掉的界说结构

Uniswap 的 LP 终究遭受了什么样的丢掉?用来描绘这类丢掉的广泛运用的术语是:无常丢掉。它是「无常的」,因为理论上它将消失 (不会常常发生),以防供给的 token 之间的相对价格康复。无常丢掉一般是指因供给流动资金而丢掉的价值——假定用户在池外持有 token 与将这些 token 质押到池中的实践价值的差异。

更具体地说,价格发现往往发生在外部商场,而 Uniswap 依托套利将 AMM 价格与商场价格相收敛。可是,套利赢利是以流动性供给者的利益为价值的,除非特定财物对的外部价格返回到与 LP 进入池时相同的比率,不然他将无法从这一丢掉中康复过来。

例 1

假定初始余额为 10 XYT 和 1,000 USDC 的 XYT/USDC 对 (价格 1XYT=100 USDC)。一起,假定个人出资者持有 10 XYT 和 1,000 USDC 的钱包。

假如 XYT 商场价格飙升到 110 USDC,会发生什么?

该池将供给一个套利时机,因为买卖员能够从池中提取被轻视的 XYT,直到价格与商场价格趋同。具体来说,买卖员将从池中提取大约 0.47 XYT,然后使每个 XYT token 的价格到达 110 USDC。请留意,将价格移动到特定水平所需的金额是由池运用的公式 (曲线) 决议的。池中的新余额约为 1048.81 USDC 和 9.53 XYT token,考虑到新价格 XYT=110 USDC,总价值约为 2,097 美元。另一方面,在他 / 她的钱包中持有 10 XYT 和 1,000 USDC 的个人出资者,其出资组合价值将等于 2,100 美元,这意味着无常的丢掉约为 3 美元。

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战 XYT/USDC-假定池

无常丢掉简介:

  • 界说:被迫持有 token 与向池供给流动性之间的差值
  • 原因:套利调整资金池币价

DODO 和 COFIX 代表了一种新式 AMM,它不依靠套利调整财物池中的财物比率,而是直接从预言机那里获取价格。为了坚持一致,让咱们看假如将上面的示例放在 DODO/COFIX 会发生什么。

例 2

假定 XYT/USDC 一对初始余额为 10 XYT 和 1,000 USDC(价格 1 XYT=100 USDC)。一起,假定个人出资者持有 10 XYT 和 1,000 USDC 的钱包。

假如 XYT 商场价格飙升到 110 USDC,会发生什么?

资金池不会供给套利时机,因为预言时机调整价格,LP 的收支平衡不会因为有外部价格改变而改动。token 持有者关于向池供给流动资金和仅仅在钱包中持有 token 之间的偏好是无差的 (疏忽买卖费用)。

因而,新的 AMM 模型不简略呈现无常丢掉,但 这并不意味着咱们为新的 AMM 模型供给流动性没有丢掉。

新式 AMM 模型的损耗特性-COFIX 示例

例 3

为了举例说明,假定 XYT token 值 100 USDC 的另一个比如。因为 COFIX 不依靠于池中 token 的比率来确认价格,因而让咱们进一步假定 token 余额等于 10 XYT 和 500 USDC,而且假定资金池价值为 1,500 美元。

假如 Alice 多存 5 XYT,池价值将跃升到 2,000 美元,她将收到 25% 的一切权。已然 Alice 是资金池具有者,因为 COFIX 机制的特殊性她需求承当与池中两个 token 相关的危险。

再次假定 XYT token 价格上涨至 110 USDC,池价值将变成:

15 XYT*110 USDC+500 USDC=2,150 美元

Alice 具有资金池的 25%,现在具有:

0.25*2,150 美元 =537.5 美元

可是,假如她有一个单一 token 敞口,她就能够用 550 美元退出资金池。另一方面,假如 XYT token 价格暴降,她将有必定的维护,因为她暴露在 XYT 和 USDC 之间的混合池中,而不仅仅是 XYT token。

例 4

此外,COFIX 机制的一个特点是没有联合曲线 (bonding curve),而且大额买卖不会遭到赏罚。因而,在买卖商在价格上涨之前彻底耗尽 XYT 供给的状况下极点状况或许发生。再次假定初始价格 XYT=100USDC,以及期望取得 XYT token 敞口的特定买卖员 Bob。Bob 能够用 1500 美元购买一切的 XYT token,将池留给 0XYT 和 2,000 USDC。之后,假如 XYT 的价格跃升到 110 USDC,Alice 将对这一上涨的危险敞口为零。

COFIX 危险摘要:

  • COFIX 的确处理了 Uniswap 无常损耗问题
  • 可是,在 COFIX 上供给流动性的危险暴露在资金池中,而不是单一的 token。
  • 相似的,资金池能够从其间一个 token 的上涨中彻底耗尽,因为 COFIX 不区别大额买卖 (即没有联合曲线)。

新式 AMM 模型的损耗特性-DODO 示例

DODO LP 不需求忧虑上述危险,因为 DODO 答应单个 token 敞口,而不是池一切权。

可是,需求留意的是,因为买卖活动的数量和频率,在任何时刻点的 token 数量或许与开始存放到池中的 token 数量不同。

为了再平衡资金池,DODO 的机制鼓舞买卖者将经过将价格提升至超越商场价,来向资金池卖出供给不行的 token。

如 WBTC/USDC 池示例所示,该机制能很好地为池的两头的流动性供给者保存本金,并答应 wbtc 或 usdc LP 被迫地赚取商场赢利。

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战 WBTC/USDC 池,LP 一切权,
材料来历:https://DODO-pool-tracker.vercel.app/

可是,看看 YFI/USDC 池就会发现,并不是一切工作都是完美的。理论上,假如资金池的一边低于 1,另一边应该在 1 以上。YFI/USDC 池的两头都大大低于 1,这意味着两个池的流动性供给者都遭受了丢掉。

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战 YFI/USDC 池,LP 一切权
,材料来历:https://DODO-pool-tracker.vercel.app/

形成这些丢掉的首要原因是 DODOs 无法及时从头平衡池中求过于供的部分。为了让 DODO 的机制像预期的那样运作,对 DODO 供给的鼓舞 (即快速再平衡) 的敏捷反响是至关重要的,尤其是价格动摇剧烈的代币。因为 token 失衡的时刻越长,商场价格发生严重改变的时机就越大。如下文所示,商场价格在这些时期的改变或许损害 LP 价值。

例 5

再次假定有 10 XYT 和 500 USDC 在资金池中,1 XYT 值为 100 USDC。假如 XYT token 现在的余额降至 9 XYT,DODO 的方针是将 XYT 的供给再平衡到 10,这样做的办法是将 XYT 的价格进步到高于商场价格的水平,以鼓舞买卖员将 XYT token 卖回池中。

可是,假如 XYT 在进行再平衡之前增值到 110 美元,假如不从 USDC LP 中提取价值,就不或许将 XYT 的初始供给量进步到 10 美元。

1. 初始余额:10 XYT &500 USDC

2. 第一次买卖后的余额:9 XYT &600 USDC

XYT 的价格在从头平衡之前跃升到 110 美元。此刻,DODO 没有满足的资源来从头平衡池的 XYT 端,因而,只要献身池的 usdc 侧,才有或许将 XYT 的总量增加到 10。

3. 假定买卖者带着 1 XYT 到池将导致一个新的余额 1 0 XYT&488 USDC;在这种状况下, USDC LP 将累积丢掉~12 USDC。(简化核算)

而一般发生的状况是,再平衡发生在价格增值之前。这将使池的两头挨近 10 XYT 和 500 USDC 的初始余额。另一方面,在从头平衡之前,XYT 价格跌落将为上述场景中的 LP 带来赢利,因为 DODO 将能够在花费缺乏 100 USDC 的状况下康复 XYT 侧的池,然后发生 10 XYT 和 >500 USDC 的余额。

当池中某个 token 供给缺乏时,DODO 的头寸实质上是该 token 中的空头头寸,因为它会跟着价格的上涨而形成丢掉,而跟着价格的价值降低而发生收益。

例 6

此外 , 在以下状况下,XYT LP 或许会遭受丢掉:

1. 初始余额:10 XYT&500 USDC

2. 第一次买卖后的余额:11 XYT&400 USDC

如前所述,在池中有一个供给缺乏的 USDC 侧相似于在 USDC 中有一个空头方位。因而,XYT 的价格下降到 90 USDC 将意味着相对较强的 USDC 和一起丢掉的资金池。

XYT=90 美元,DODO 没有满足的资源来从头平衡池的 USDC 侧,因而,只要献身池的 XYT 侧,才有或许将 USDC 的总数到达 500。

3. 假定买卖者将 100USDC 带到池中,将发生新的余额。:~9.86 XYT 和 500 USDC,LP 丢掉为~0.14 XYT(简化核算)

同理,再平衡之前,XYT 的价格上涨会在上述状况下为 LP 带来赢利,因为它意味着 USDC 的相对疲软。

如上文示例所示,有用的再平衡关于维护 LP 的值和最小化危险至关重要。不然,DODO 本身便是在池的一侧有空头头寸,而且依据商场动摇或许会发生赢利 / 亏本。比较之下,当池处于平衡状况时,DODO 是商场中立的。

回到 YFI/USDC 池,形成丢掉的原因是无法保持商场中性的头寸,因而对 YFI token 的大幅动摇的危险敞口过大。

YFI/USDC 对丢掉的另一个潜在原因是易受预言机超前买卖的缝隙影响。因为 DODO 依靠 Chainlink 喂价,买卖员能够观察到,特定 token 的在预言机价格将在下一个块中上涨,并从池中提取很多 token,但在更新当即出售。这一行为将给买卖者带来套利,给 DODO LP 带来丢掉。

例 7

1. 开始余额:10 XYT&500 USDC

XYT 的价格将在下一个区块上涨到 110 美元。

2. 买卖员在预言机超前买卖,从池中获取 1 XYT(为了简略)。

3. 新余额:9 XYT &600 USDC

价格正式更新

此刻,DODO 没有满足的资源来从头平衡池的 XYT 端,因而,只要献身池的 USDC 侧,才有或许将 XYT 的总量增加到 10。

4. 买卖员在更新确认撤退出头寸~12 美元赢利,新余额: 10 XYT &~488 USDC

USDC LP 将失掉~12 USDC

尽管示例 5 和示例 7 的终究结果是相同的,后者对 LP 的损害要大得多。示例 5 中的买卖者很或许被归类为随机买卖流,没有才能猜测商场方向。因而,作为这类买卖商的买卖对手是能够承受的。相反,示例 7 中的买卖员是信息买卖者 (套利者),必定会给流动性供给者形成丢掉。YFI/USDC 池两边显着低于 1,或许意味着原因是信息买卖者 (套利者),而非随机买卖流。

尽管如此,DODO 的确供给单一的 token 敞口,LP 有必要留意到另一个 token 池的特性。。例如,从理论上讲,因为单一 token 敞口,假如您是 USDC LP,您将不关怀池中的其他 token 是 WBTC 仍是 YFI。可是,在实践中,这种差异是巨大的。池中的其他 token 越不安稳,危险敞口就越大。

DODO 危险摘要:

  • DODO 处理了 Uniswap 的无常丢掉特性,而且它不简略遭到 COFIX 相同的丢掉,因为它供给了单一的 token 敞口。
  • 可是,当 DODO 不能有用地从头平衡 token 供给时,LP 就会间接地暴露在池的另一边。在这种状况下,DODO LP 或许会依据商场价格改变赚取赢利 / 蒙受丢掉。

  • 最终,DODO LP 必定会在套利者成功以喂价超前买卖的状况下遭受丢掉。

上述 COFIX 和 DODO LP 的丢掉从本质上来看便是是无常的,因为假如价格改变有利于做市商,它们或许消失,乃至不用定存在。可是,咱们不能依照前面评论的界说将它们归类为无常丢掉,而是能够将它们界说为每个协议特定的的做市危险。

下面咱们总结了上述每个渠道的危险特征。

IOSG 洞悉:后流动性挖矿年代 AMM 的出路与应战

危险对冲-AMM 协议的可持续开展的要害点

做市不是一种无危险的活动,无论是运用订单模型仍是 AMM 协议模型。无论怎样,LP 都需留意在晦气景象下潜在的丢掉。假如不了解危险,LP 就无法精确确认挖矿资金的预期回报率,也无法恰当对冲其头寸。

在套期保值方面,去中心化期权商场的增加能够为 AMM LP 供给更多的必要东西,以对冲其危险。例如,AMMS 能够经过特定的 token 导数或高度相关财物的导数主动抵消头寸。在例 5 中,第二步买卖之后 (在价格上涨之前),DODO LP 或许会主动在 XYT token 上做一个看涨期权,以抵消危险敞口。相似地,COFIX LP 或许期望在例 4 中购买 XYT token 上的看涨期权,以取得 token 的正向敞口。另一方面,套期保值或许价值昂扬,因而套期保值或许不用要地揉捏赢利率。

这儿要考虑的要素包含危险偏好,近期买卖规划,买卖对手和标的财物的特性。明显,在 DODO 示例场景中,池中的 token 耗费越多,就越需求对冲 token 上行的危险。相同,买卖流是否随机或信息量满足大也会影响套期保值的需求。现在,AMM 还无法对买卖流进行分类,可是将来引进机器学习来剖析来自特定地址的前史订单流或许会使 AMM 取得这些信息。最终,假如标的财物相对安稳,则危险较小,需求抵消定向头寸的需求也更小。

COFIX 是第一家为 LP 供给套期保值挑选的公司。

结语

规划简略、易于了解是 Uniswap 的要害优势,也因而招引了很多的 LP 和本钱。而另一方面,新式 AMM 处理方案因为企图进步本钱功率,不行避免地变得越来越杂乱。尽管如此,在这些 AMM 处理方案中,咱们信任任何做市活动都会带来潜在的丢掉。LP 有必要留意这些丢掉,并依据本身危险偏好来剖析和对冲他们的危险。

在这样一个快节奏的范畴中,立异总是先行一步。跟着流动性挖矿鼓舞完结其引导协议和招引前期用户的初始任务后,真实的游戏才刚刚开始。关于 AMM 协议,咱们需求更多专业的剖析和对冲结构和东西,以推进其可持续性的广泛应用。

特别称谢:DODO 与 Longhash 供给的名贵主张!

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